Фьючерсные контракты — инструменты, позволяющие не только хеджировать позиции, но и использовать их для создания сложных алгоритмических стратегий. Благодаря кредитному плечу торговля фьючерсами потенциально более прибыльна, чем акциями. В этой статье я хочу поделиться своим пониманием фьючерсов и их роли в современной финансовой системе.
Что такое фьючерсы и для чего они нужны
Фьючерсный контракт — это соглашение между двумя сторонами о покупке или продаже определенного актива в будущем по цене, установленной сегодня. Иными словами, это стандартизированный форвардный контракт, торгующийся на организованной бирже.
Ключевое отличие фьючерса от обычной спотовой сделки заключается в том, что исполнение обязательств откладывается на определенный срок в будущем. Другие особенности фьючерсов:
- Стандартизация — все контракты на одной бирже имеют одинаковые параметры (объем базового актива, условия поставки, сроки исполнения);
- Биржевой характер торговли — в отличие от форвардов, торгующихся на внебиржевом рынке;
- Гарантия исполнения обязательств биржей через механизм маржи;
- Возможность закрытия позиции до истечения срока контракта.
Сегодня фьючерсы — крайне популярный инструмент для инвестиций. Такие контракты выполняют три основные роли в экономике:
Хеджирование рисков
Хеджирование — это метод снижения риска неблагоприятного изменения цены актива путем заключения сделки на срочном рынке.
Например, производитель пшеницы может продать фьючерсный контракт на свой будущий урожай, фиксируя цену продажи заранее и защищаясь от возможного падения цен. Это классический пример хеджирования, который в своей основе представляет собой перенос риска с производителя на другого участника рынка.
В моей практике построения алгоритмических стратегий я часто использую фьючерсы для хеджирования рыночного риска. При разработке долгосрочных инвестиционных портфелей фьючерсные контракты позволяют оперативно корректировать рыночную экспозицию без необходимости реструктуризации основного портфеля.
Спекуляция
Спекулянты стремятся получить прибыль от изменения цен на активы. Они не заинтересованы в фактической поставке базового актива, а стремятся купить дешевле и продать дороже (или наоборот). Благодаря высокому уровню ликвидности и использованию маржинальной торговли, фьючерсы предоставляют значительные возможности для спекуляций, позволяя управлять позициями значительного размера с относительно небольшим капиталом.
Мои исследования показывают, что высокочастотные алгоритмические стратегии особенно эффективны на фьючерсных рынках благодаря их высокой ликвидности и стандартизации. Это позволяет уменьшить проскальзывание при исполнении ордеров и снизить транзакционные издержки.
Ценообразование и арбитраж
Фьючерсные рынки выполняют важную функцию обнаружения цены (price discovery). Они агрегируют информацию от множества участников рынка о ценовых ожиданиях на будущее. Эта информация полезна для принятия экономических решений всеми участниками рынка.
В своей практике разработки алгоритмов я часто использую зависимости между спотовыми и фьючерсными ценами для выявления неэффективностей рынка. Арбитражные возможности между спотовым и фьючерсным рынком могут быть эффективно использованы алгоритмическими стратегиями, особенно в периоды высокой волатильности.
Сегодня фьючерсные рынки являются одними из самых ликвидных финансовых рынков в мире. По данным Futures Industry Association (FIA), ежегодный объем торгов фьючерсами измеряется сотнями триллионов долларов. Основной объем торгов сконцентрирован на следующих биржах:
- Chicago Mercantile Exchange (CME Group);
- Intercontinental Exchange (ICE);
- Eurex;
- London Metal Exchange (LME);
- Tokyo Commodity Exchange (TOCOM);
- Московская биржа (MOEX).
За последнее десятилетие произошел значительный рост объемов торгов на рынках фьючерсов, особенно в сегменте финансовых инструментов и энергетических товаров. Это свидетельствует о растущей роли фьючерсов в глобальной финансовой системе.
Виды фьючерсных контрактов
Разновидностей фьючерсных контрактов сегодня крайне много. Наиболее часто их классифицируют по базовым активам и способам исполнения.
Классификация по базовому активу
Товарные фьючерсы
Товарные фьючерсы — исторически первый тип фьючерсных контрактов, базовым активом которых выступают физические товары. Их разделяют на:
- Сельскохозяйственные (пшеница, кукуруза, соя, кофе, сахар, хлопок);
- Энергетические (нефть, природный газ, бензин, электроэнергия);
- Металлы (золото, серебро, медь, алюминий, платина);
- Мясо и живой скот (свинина, говядина, живой скот).
По моему опыту, данный тип фьючерсов всегда интересен для торговли, так как демонстрирует уникальные ценовые паттерны, часто связанные с сезонностью, погодными условиями и геополитическими факторами. Помимо того, их корреляция с индексами и акциями из сектора «голубых фишек» обычно близка к нулю. Это создает интересные возможности для построения предиктивных моделей на основе экзогенных переменных, которые не всегда очевидны в других классах активов.
Финансовые фьючерсы
Финансовые фьючерсы появились позже товарных и представляют собой контракты на финансовые инструменты:
- Валютные фьючерсы (EUR/USD, GBP/USD, USD/JPY);
- Процентные фьючерсы (на государственные облигации, краткосрочные процентные ставки);
- Индексные фьючерсы (S&P 500, Nasdaq, DAX, FTSE 100, RTS);
- Фьючерсы на отдельные акции.
В моей практике построения мультифакторных моделей я обнаружил, что финансовые фьючерсы особенно ценны для реализации макроэкономических взглядов в инвестиционном портфеле. Они позволяют быстро и эффективно изменять экспозицию к различным классам активов без необходимости прямых операций на спотовом рынке.
Криптовалютные фьючерсы
С развитием рынка цифровых активов появились фьючерсы на криптовалюты, такие как Bitcoin, Ethereum и другие. Эти контракты позволяют участникам рынка хеджировать риски или спекулировать на изменении цен криптовалют без необходимости владения самими цифровыми активами.
Исследуя криптовалютные рынки, я заметил, что фьючерсы на Bitcoin и другие ликвидные криптовалюты демонстрируют исключительно высокую волатильность и нестандартные ценовые паттерны, что требует специализированных подходов к управлению рисками при их включении в инвестиционные стратегии.
Классификация по способу исполнения
Поставочные фьючерсы
Поставочные (физические) фьючерсы предполагают фактическую поставку базового актива при истечении срока контракта. Продавец фьючерса обязан поставить актив, а покупатель — принять поставку и оплатить его по цене, установленной в контракте.
Таблица 1. Пример спецификации поставочного фьючерса на нефть WTI
| Параметр | Значение |
| Биржа | CME Group (NYMEX) |
| Тикер | CL |
| Размер контракта | 1,000 баррелей |
| Минимальное изменение цены | $0.01 за баррель ($10 за контракт) |
| Месяцы истечения | Все календарные месяцы |
| Последний день торговли | Три рабочих дня до 25 числа месяца, предшествующего месяцу поставки |
| Место поставки | Кушинг, Оклахома |
| Способ поставки | Физическая поставка |
Несмотря на поставочный характер, большинство участников рынка закрывают свои позиции до истечения срока контракта. Согласно исследованиям, лишь 1-2% всех поставочных фьючерсных контрактов завершаются фактической поставкой базового актива.
Расчетные фьючерсы
Расчетные (беспоставочные) фьючерсы не предполагают фактической поставки базового актива. Вместо этого производится денежный расчет между участниками сделки на основе разницы между ценой контракта и расчетной ценой (обычно это цена базового актива на спотовом рынке) в день истечения срока.
Расчетные контракты идеально подходят для реализации стратегий на рыночных индексах, где физическая поставка была бы крайне неудобной или невозможной. Например, фьючерс на индекс S&P 500 рассчитывается на основе значения индекса на момент истечения контракта.
Таблица 2. Пример спецификации расчетного фьючерса на индекс S&P 500
| Параметр | Значение |
| Биржа | CME Group |
| Тикер | ES |
| Размер контракта | $50 × значение индекса S&P 500 |
| Минимальное изменение цены | 0.25 пункта индекса ($12.50 за контракт) |
| Месяцы истечения | Март, июнь, сентябрь, декабрь |
| Последний день торговли | Третья пятница месяца истечения |
| Способ расчета | Денежный расчет |
Механизм ценообразования фьючерсов
Понимание механизмов ценообразования фьючерсов критически важно для разработки эффективных торговых алгоритмов. Из-за сложной природы ценообразования котировки таких контрактов могут существенно отличаться от базовых активов. В своей практике я использую разные математические модели для прогнозирования цен фьючерсов и выявления арбитражных возможностей.
Основные факторы, влияющие на цену фьючерса
Формирование цены фьючерсного контракта зависит от множества факторов, основными из которых являются:
- Спотовая цена базового актива — служит отправной точкой для расчета теоретической цены фьючерса;
- Срок до истечения контракта — чем дальше дата истечения, тем больше может быть разница между спотовой и фьючерсной ценой;
- Процентные ставки — влияют на стоимость финансирования позиции;
- Стоимость хранения для товарных фьючерсов (складские расходы, страхование);
- Доходность актива (дивиденды для акций, процентные платежи для облигаций);
- Ожидания участников рынка относительно будущей цены базового актива.
Интересно отметить, что относительное влияние этих факторов может существенно меняться в зависимости от рыночных условий и класса активов.
Теория нормальной и инвертированной кривой фьючерсов
В своих исследованиях рынка я уделяю особое внимание структуре кривой фьючерсных цен, которая отражает соотношение цен контрактов с разными сроками истечения.
Контанго (нормальная кривая)
Контанго — ситуация, когда цены фьючерсных контрактов возрастают с увеличением срока до истечения. Это типичная ситуация для рынков, где существуют издержки хранения базового актива или затраты на финансирование позиции.
Рис. 1: Контанго фьючерсной кривой
Математически это можно выразить формулой:
F(t,T) = S(t) × (1 + r)^(T-t) + C(t,T)
где:
- F(t,T) — цена фьючерса в момент времени t с датой истечения T;
- S(t) — спотовая цена базового актива в момент t;
- r — безрисковая процентная ставка (в годовом выражении);
- C(t,T) — затраты на хранение за период (T-t).
В случае финансовых инструментов, приносящих доход (например, акции с дивидендами), формула модифицируется:
F(t,T) = S(t) × (1 + r)^(T-t) — I(t,T)
где I(t,T) — доход от актива за период (T-t), например, дисконтированная стоимость дивидендов.
Бэквордация (инвертированная кривая)
Бэквордация — ситуация, противоположная контанго: цены фьючерсных контрактов уменьшаются с увеличением срока до истечения. Такая ситуация часто наблюдается на товарных рынках в периоды дефицита предложения или на рынках, где владение физическим активом дает дополнительные преимущества (например, возможность немедленного использования в производстве).
Рис. 2: Бэквордация фьючерсной кривой
Понимание текущей структуры кривой фьючерсных цен может дать ценную информацию о рыночных ожиданиях и потенциальных дисбалансах спроса и предложения. Например, резкий переход от контанго к бэквордации на нефтяном рынке часто сигнализирует о серьезных перебоях в поставках или геополитической напряженности.
Арбитраж и закон единой цены
Важный принцип, лежащий в основе ценообразования фьючерсов — закон единой цены. Он гласит, что в отсутствие транзакционных издержек и других рыночных несовершенств, цена фьючерса должна быть равна теоретической цене, рассчитанной на основе текущей спотовой цены с учетом затрат на финансирование, хранение и упущенной выгоды.
Если фактическая цена фьючерса отклоняется от теоретической, возникает возможность арбитража — безрискового извлечения прибыли. Например, если фьючерс торгуется слишком дорого относительно теоретической цены, арбитражер может:
- Продать фьючерс;
- Купить базовый актив на спотовом рынке;
- Держать актив до истечения срока фьючерса;
- Поставить актив по фьючерсному контракту.
Многие торговые алгоритмы используют эти арбитражные возможности, особенно в периоды высокой волатильности, когда рыночные неэффективности проявляются наиболее ярко. Однако важно учитывать транзакционные издержки, которые могут существенно снизить прибыльность таких операций.
Сроки фьючерсных контрактов
Временной аспект является одной из ключевых характеристик фьючерсных контрактов. Наиболее распространенный тип фьючерсных контрактов — с ежемесячным или квартальным циклом истечения. Биржи обычно устанавливают стандартные месяцы поставки, например:
- Для сельскохозяйственных товаров: март, май, июль, сентябрь, декабрь;
- Для финансовых инструментов: март, июнь, сентябрь, декабрь (так называемый цикл IMM);
- Для энергетических товаров: все календарные месяцы.
Некоторые месяцы могут демонстрировать большую ликвидность по сравнению с другими. Например, на рынке пшеницы наиболее ликвидными традиционно являются контракты с поставкой в июле и декабре.
Дальние и ближние контракты
Фьючерсные контракты также можно классифицировать по времени до истечения:
- Ближние контракты (front month) — контракты с ближайшей датой истечения;
- Дальние контракты (back month) — контракты с более отдаленными датами истечения.
Анализируя фьючерсные рынки, я заметил, что ликвидность обычно концентрируется в ближних контрактах, особенно в первом и втором месяцах. По мере удаления даты истечения спреды расширяются, а объемы торгов падают. Это важно учитывать при разработке торговых стратегий, особенно высокочастотных, чувствительных к ликвидности.
Непрерывные контракты и роловер
Основная проблема при анализе временных рядов фьючерсов — ограниченный срок жизни каждого контракта. Для создания непрерывных временных рядов, необходимых для развития алгоритмических стратегий, используются методы «сшивания» данных по отдельным контрактам.
В своей практике бэктестинга стратегий я использую несколько методов построения непрерывных контрактов:
- Простая замена — переход от одного контракта к следующему в определенную дату (например, за 5 дней до истечения);
- Взвешенное среднее — постепенный переход от одного контракта к следующему в течение некоторого периода времени;
- Пропорциональное смещение — корректировка всего временного ряда на разницу между ценами контрактов в момент перехода
Для трейдеров роловер (перенос позиции с одного контракта на другой) также представляет важный аспект торговли фьючерсами. При роловере возникают дополнительные транзакционные издержки и риски связанные с разницей цен между контрактами (базисный риск).
Таблица 3. Типичный календарь роловера для основных фьючерсных контрактов
| Тип контракта | Цикл истечения | Типичная дата роловера |
| E-mini S&P 500 | Март, июнь, сентябрь, декабрь | За 8-9 дней до истечения |
| Нефть WTI | Ежемесячный | За 3-4 дня до последнего дня торговли |
| Евродоллар | Март, июнь, сентябрь, декабрь | За 10-14 дней до истечения |
| Золото | Февраль, апрель, июнь, август, октябрь, декабрь | За 5-7 дней до первого дня месяца поставки |
Маржинальная система фьючерсных рынков
Маржинальная система — один из ключевых механизмов, обеспечивающих функционирование фьючерсных рынков. В отличие от спотовых рынков, где требуется полная оплата актива, фьючерсные контракты требуют внесения лишь небольшой части от полной стоимости контракта в качестве гарантийного обеспечения (маржи).
Начальная и поддерживающая маржа
Маржинальная система фьючерсных рынков включает два основных компонента:
- Начальная маржа (initial margin) — это сумма, которую трейдер должен внести при открытии позиции. Она обычно составляет 3-12% от полной стоимости контракта в зависимости от волатильности базового актива;
- Поддерживающая маржа (maintenance margin) — это минимальный уровень средств, который должен поддерживаться на счете трейдера. Она обычно составляет 70-80% от начальной маржи.
Важно помнить, что биржи периодически пересматривают требования к марже в зависимости от рыночных условий. В периоды повышенной волатильности требования к марже могут существенно возрастать, что необходимо учитывать при планировании размера позиций.
Механизм вариационной маржи
Ключевая особенность фьючерсных рынков — ежедневный перерасчет прибылей и убытков, известный как вариационная маржа (variation margin). В конце каждого торгового дня все открытые позиции переоцениваются по расчетной цене (settlement price), и прибыли или убытки зачисляются на счета или списываются со счетов трейдеров.
Этот механизм, также известный как mark-to-market, выполняет две важные функции:
- Снижает риск дефолта контрагента, распределяя расчеты на весь период существования контракта;
- Обеспечивает ликвидность рынка, поскольку трейдеры получают прибыль ежедневно, а не только при закрытии позиции.
Разработанные мной системы риск-менеджмента всегда учитывают специфику вариационной маржи, поскольку она создает дополнительные требования к ликвидности торговых стратегий. Например, даже прибыльная в долгосрочной перспективе стратегия может столкнуться с проблемами, если краткосрочные убытки приведут к маржин-коллам.
Маржин-колл и принудительное закрытие позиций
Если счет трейдера падает ниже уровня поддерживающей маржи, брокер выставляет маржин-колл (margin call) — требование внести дополнительные средства для восстановления баланса до уровня начальной маржи. Если трейдер не выполняет это требование в установленный срок, брокер имеет право принудительно закрыть позиции.
В своих исследованиях рынка я заметил, что периоды массовых маржин-коллов часто сопровождаются повышенной волатильностью и ценовыми аномалиями, поскольку принудительные ликвидации позиций создают дополнительное давление на рынок в направлении уже существующего тренда.
Таблица 4. Пример маржинальных требований для различных фьючерсных контрактов
| Контракт | Начальная маржа | Поддерживающая маржа | % от стоимости контракта |
| E-mini S&P 500 | $12,650 | $10,120 | ~4-6% |
| Нефть WTI (CL) | $6,270 | $5,700 | ~7-10% |
| Золото (GC) | $11,000 | $10,000 | ~5-8% |
| 10-летние ноты (ZN) | $2,750 | $2,500 | ~2-3% |
| Евро (6E) | $2,420 | $2,200 | ~3-4% |
SPAN маржа и портфельная маргинализация
В современных фьючерсных торговых системах используются более сложные механизмы расчета маржи, чем простая фиксированная ставка. Наиболее распространенной является система SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk), разработанная Чикагской товарной биржей (CME).
SPAN оценивает совокупный риск всего портфеля фьючерсов и опционов, учитывая возможные корреляции между различными инструментами. Это позволяет более точно оценить реальный риск позиций и часто приводит к снижению маржинальных требований по сравнению с простым суммированием маржи по отдельным позициям.
SPAN часто используют хедж-фонды для построения своих мультиактивных стратегий поскольку это дает некоторые преимущества. Например, одновременное открытие противоположных позиций в коррелированных инструментах (spread-стратегии) требует значительно меньшей маржи, чем сумма маржинальных требований по отдельным позициям.
Риски торговли фьючерсами
Работая с фьючерсными контрактами, я сталкивался с различными типами рисков, понимание которых критически важно для успешной торговли.
Рыночный риск
Рыночный риск связан с возможностью неблагоприятного изменения цены базового актива. Из-за кредитного плеча (leverage), присущего фьючерсным контрактам, относительно небольшие изменения цены базового актива могут привести к значительным прибылям или убыткам.
Профессиональные трейдеры и хедж-фонды используют обычно сразу несколько метрик для количественной оценки рыночного риска:
- Value at Risk (VaR) — оценка максимально возможных убытков за определенный период с заданной вероятностью;
- Expected Shortfall (ES) — ожидаемый убыток в случае превышения порога VaR;
- Бета-коэффициент — мера системного риска относительно рыночного индекса;
- Стресс-тестирование — оценка потенциальных убытков при экстремальных движениях рынка.
Риск ликвидности
Риск ликвидности возникает, когда трейдер не может быстро открыть или закрыть позицию по рыночной цене без значительного проскальзывания. Он особенно актуален для контрактов с дальними сроками истечения или на нишевые товары.
Анализируя данные по глубине рынка, я заметил, что даже для ликвидных фьючерсов риск ликвидности может резко возрастать в периоды паники на рынке. Поэтому при разработке алгоритмических стратегий я всегда учитываю исторические паттерны ликвидности и ее вероятное поведение в кризисных ситуациях.
Базисный риск
Базисный риск (basis risk) — это риск, связанный с изменением разницы между спотовой ценой актива и ценой фьючерсного контракта. Он особенно актуален при использовании фьючерсов для хеджирования.
Есть несколько ключевых факторов, влияющих на базисный риск:
- Различия в качестве между хеджируемым активом и базовым активом фьючерса;
- Различия в месте поставки и связанные с этим транспортные расходы;
- Временная разница между фактической датой продажи актива и датой истечения фьючерса;
- Изменения в структуре контанго/бэквордации.
Понимание этих факторов позволяет более точно настраивать хеджирующие позиции и прогнозировать возможные отклонения от ожидаемых результатов хеджирования.
Операционные риски и маржин-риски
Операционные риски включают технические сбои, ошибки в исполнении ордеров, а также риски, связанные с недостаточным пониманием спецификаций контрактов.
Маржин-риск связан с возможностью получения маржин-колла и принудительного закрытия позиций. В периоды высокой волатильности требования к марже могут внезапно увеличиться, что создает дополнительное давление на ликвидность.
Мой опыт работы с маржинальной торговлей показывает, что для управления этими рисками необходимо:
- Поддерживать достаточный запас свободных средств (обычно 50-100% от используемой маржи);
- Диверсифицировать позиции по различным базовым активам с низкой корреляцией;
- Использовать условные ордера для автоматического закрытия позиций при достижении определенных уровней убытка;
- Регулярно проводить стресс-тестирование стратегий при различных сценариях волатильности и маржинальных требований.
Фьючерсы vs другие производные инструменты
Фьючерсы vs форварды
Форвардные контракты, как и фьючерсы, представляют собой соглашения о покупке или продаже актива в будущем по цене, установленной сегодня. Однако между ними существуют принципиальные различия:
| Характеристика | Фьючерсы | Форварды |
| Торговая площадка | Биржа | Внебиржевой рынок (OTC) |
| Стандартизация | Высокая (стандартизированы все параметры) | Низкая (индивидуальные условия) |
| Расчеты | Ежедневные расчеты вариационной маржи | Расчет только при исполнении |
| Риск контрагента | Минимальный (гарантии биржи/клиринговой палаты) | Высокий (зависит от контрагента) |
| Ликвидность | Высокая | Низкая (сложно закрыть досрочно) |
| Регулирование | Строгое | Менее строгое |
Объем торгов форвардными контрактами значительно меньше, чем фьючерсными. Так, к примеру, на московской бирже валютные форварды составляют лишь 4% от общего объема. Обычно форварды выбирают, когда требуются нестандартные условия контракта (нестандартный объем, специфические даты или условия поставки). Однако для большинства случаев фьючерсы предпочтительнее из-за их ликвидности и минимизации риска контрагента.
Фьючерсы vs опционы
Опционы дают покупателю право, но не обязательство, купить или продать базовый актив по определенной цене в определенную дату или до нее. Это принципиально отличает их от фьючерсов:
| Характеристика | Фьючерсы | Опционы |
| Обязательства | Обязательство купить/продать актив | Право (но не обязательство) купить/продать |
| Риск/доходность | Симметричный профиль P&L | Асимметричный профиль P&L |
| Начальные затраты | Маржа (возвратная) | Премия (невозвратная) |
| Сложность | Относительно простые | Более сложные (греческие параметры) |
| Ценообразование | Относительно простое (cost-of-carry model) | Сложное (модели Блэка-Шоулза, биномиальная и др.) |
Опционы широко используются инвестбанками и хедж-фондами, многие успешные стратегии построены на комбинациях фьючерсов и опционов. Фьючерсы хорошо подходят для линейного хеджирования движения цены, в то время как опционы позволяют создавать нелинейные профили выплат и хеджировать волатильность.
Фьючерсы vs свопы
Свопы — это соглашения между сторонами об обмене денежными потоками в будущем согласно определенной формуле. Наиболее распространены процентные свопы и кредитно-дефолтные свопы.
| Характеристика | Фьючерсы | Свопы |
| Срок | Обычно до 2-3 лет | Могут быть очень долгосрочными (10+ лет) |
| Кастомизация | Ограниченная | Высокая |
| Торговая площадка | Преимущественно биржевая | Преимущественно внебиржевая (хотя растет доля свопов, торгуемых на SEF) |
| Расчеты | Ежедневные по вариационной марже | Периодические обмены платежами |
Свопы — довольно экзотические активы и, как правило, используются лишь крупными финансовыми институтами для хеджирования и управления рисками. В целом, на глобальных финансовых рынках объемы торговли фьючерсами значительно выше чем свопами, поскольку фьючерсы более доступны для розничных и институциональных инвесторов и имеют более развитую биржевую инфраструктуру.
Выводы
Фьючерсные контракты представляют собой популярный инструмент биржевой торговли, эволюционировавший от простых товарных соглашений до сложных финансовых деривативов.
Современный фьючерсный рынок характеризуется следующими ключевыми аспектами:
Диверсификация базовых активов
От традиционных товарных (сельхозпродукция, энергоносители, металлы) до финансовых (индексы, акции, облигации) и инновационных (криптовалютные) контрактов. Примечательно, что фьючерсы на Биткоин, введенные в 2017 году, продемонстрировали уникальные характеристики волатильности и ликвидности.
Многофункциональность
- Хеджирование ценовых рисков;
- Спекулятивные операции;
- Арбитражные стратегии;
- Эффективный механизм price discovery.
Технические аспекты
- Маржинальные требования как ключевой элемент управления рисками;
- Механизмы контанго и бэквордации;
- Система SPAN-маржи;
- Процедуры ролловера позиций.
Ключевые отличия от торговли акциями
Торговля фьючерсами связана с высокими рисками, так как требует обязательств по сделкам в будущем и почти всегда предполагает использование кредитного плеча (от 1:5 до 1:50 и выше), что может значительно увеличить как прибыль, так и убытки.
Ярким примером принципиальных отличий фьючерсов от акций стал беспрецедентный случай 20 апреля 2020 года, когда майские фьючерсы на нефть марки WTI впервые в истории ушли в отрицательную зону, достигнув -40 долларов за баррель. Этот эпизод наглядно продемонстрировал ключевые особенности фьючерсной торговли:
- Обязательство исполнить контракт даже по невыгодной цене: Владельцы акций могут удерживать позиции сколь угодно долго, в то время как фьючерсные контракты имеют строгую дату экспирации. Перед экспирацией держатели контрактов должны либо закрыть позиции, либо принять/поставить актив;
- Физическая поставка (для поставочных контрактов). Торговля акциями не предполагает физических обязательств, многие участники нефтяных фьючерсов оказались не готовы принять реальную нефть, в условиях пандемии и переполненных хранилищ это вызвало панические продажи.
- Эффект кредитного плеча. Маржинальные требования на фьючерсах значительно ниже, чем при маржинальной торговле акциями. Это усилило волатильность в кризисный период.
Еще один показательный пример — «ролловерные кризисы» на криптовалютных фьючерсах, регулярно происходящие при переносе позиций. В отличие от акций, где инвестор может держать позицию годами, фьючерсные трейдеры вынуждены регулярно (обычно ежеквартально) перезаключать контракты, что создает дополнительные транзакционные издержки, приводит к ценовым разрывам при смене контракта и увеличивает волатильность в периоды ролловера.
Эти примеры наглядно показывают, что фьючерсная торговля, в отличие от инвестиций в акции, требует:
- Постоянного мониторинга сроков экспирации;
- Глубокого понимания механизмов поставки;
- Жесткого риск-менеджмента;
- Учета сезонных и циклических факторов.
Именно эти особенности делают фьючерсы одновременно высокодоходным, но и более рискованным инструментом по сравнению с традиционными акциями.